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【华泰建筑建材鲍荣富】苏博特20年一季报点评:时间:2020-05-03 10:09

公司2020Q1实现收入4.3亿元,同比-9%,归母净利润4932万元,同比+1.2%,扣非归母净利4884万元,同比+6.1%,公司Q1实现经营性现金流净流入5119万元,同比+33%。我们估算检测业务(19年4月底并表)并表效应增厚20Q1收入0.99亿元,58%股权利润贡献约880万元,剔除并表影响,公司外加剂业务Q1收入和利润分别同比下滑31%/17%,我们估算2020Q1外加剂业务净利率同比提升2.1pct至12.5%。维持20/21/22年EPS预测1.47/1.81/2.24元,目标价27.04-29.97元/股(18.4-20.4x 2020目标PE,前值23.50-26.40元),维持“买入”评级。

公司Q1外加剂业务收入约3.2亿,同比-31%,其中高性能/高效减水剂/功能性材料收入分别为2.56/0.30/0.38亿,同比-29%/-37%/-38%,主要源于疫情影响下游工程及搅拌站延迟复工,施工效率低,销量Q1同比分别-30%/-40%/-47%,一季度主要原材料采购价格同比下滑,但公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料价格分别同比+2%/+6%/+18%,定价权超预期。Q1公司综合毛利率同比+9.2pct至52.3%,我们预计Q1检测业务毛利率约50%,外加剂业务毛利率53.4%,同比+10.3pct。公司期间费用率同比提升4.2pct,其中销售/管理/研发/财务分别提升1.9/1.6/0.4/0.3pct。

研发实力强,产业链一体化优势突出,19年下游工程客户占比40%,价格稳定性更高,环氧乙烷3月24日/3月31日/4月13日价格调整,分别-1000/-800/+200元/吨,目前华东环氧乙烷市场价6000元(20年初至今均价7139元,19年均价7770元),公司采购价格随行就市,环氧乙烷价格下跌在成本端传导快,工程客户合同期内基本不调价,搅拌站客户视市场情况部分小幅调价,公司只销售最终定制化复配产品,因此终端产品定价稳定性更高。考虑到4月以来下游需求恢复,公司目前投标量大幅增加,同时大英基地下半年投入使用,看好下半年公司收入快速增长。

我们预计随着20-21年公司泰兴、大英基地投产,下游集中度提升和公司加大销售拓展,市占率有望进一步提升,检测内生+外延增长可期。维持20-22年EPS预测1.47/1.81/2.24元,预计20年外加剂相关业务净利润4.0亿元,检测业务净利润0.55亿,参考外加剂/检测可比公司2020年平均15.7x/22.3x PE,考虑到公司外加剂业务产业链一体化及研发服务实力突出,定价权较强,价格稳定性高,给予公司外加剂相关业务18-20x 2020目标PE(71.8-79.8亿元目标市值),检测业务22-24x 2020目标PE(12.3-13.4亿目标市值),目标价27.04-29.97元/股,维持“买入”评级。

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告,具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断,应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

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